中共十八屆三中全會(huì)發(fā)布了一份雄心勃勃的改革計(jì)劃，要在2020年以前實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)為主要依靠市場(chǎng)力量而非政府來(lái)進(jìn)行資源配置。但這一計(jì)劃一推出，就面臨著當(dāng)前脆弱經(jīng)濟(jì)局面的阻礙。自2008年以來(lái)，中國(guó)一直依靠巨大的房地產(chǎn)泡沫來(lái)為主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的固定資產(chǎn)投資提供融資。雄心勃勃的結(jié)構(gòu)性改革通常會(huì)帶來(lái)一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。而如果在經(jīng)濟(jì)泡沫期施行結(jié)構(gòu)性改革，則可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速顯著下滑。正因?yàn)榇耍鹑谑袌?chǎng)才一直在關(guān)注泡沫破裂可能帶來(lái)的不利影響，而非成功推行改革計(jì)劃可能帶來(lái)的好處。

    如果企業(yè)因預(yù)計(jì)未來(lái)需求增長(zhǎng)而擴(kuò)大投資規(guī)模，無(wú)痛改革是可能的。這股力量可以抵消改革帶來(lái)的收縮效應(yīng)，甚至推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在中國(guó)改革國(guó)有企業(yè)、實(shí)行住房私有化，并在上世紀(jì)90年代末決定加入世貿(mào)組織(WTO)時(shí)，企業(yè)界以規(guī)模龐大的投資作為回應(yīng)，很快吸收了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的所有負(fù)面影響。不良貸款，主要是前一個(gè)過(guò)度投資周期留下的地產(chǎn)和礦業(yè)資產(chǎn)，很快在快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)下變成了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。很多人希望，企業(yè)界這次也能做出同樣的反應(yīng)，在提振經(jīng)濟(jì)的同時(shí)使改革變得不那么痛苦。

    我懷疑，中國(guó)可能無(wú)法重現(xiàn)十幾年前的經(jīng)歷。在改革措施實(shí)際推行以及經(jīng)濟(jì)泡沫縮小以前，不太可能出現(xiàn)大規(guī)模的投資反應(yīng)。上世紀(jì)90年代末期，中國(guó)擁有大量剩余勞動(dòng)力以及較低的出口市場(chǎng)份額。外國(guó)直接投資一直在等待一個(gè)信號(hào)，以大舉涌入中國(guó)市場(chǎng)，利用上述有利形勢(shì)。而中國(guó)加入世貿(mào)組織正是跨國(guó)公司企盼的信號(hào)。如今中國(guó)的出口市場(chǎng)已經(jīng)飽和，產(chǎn)能過(guò)剩在絕大多數(shù)行業(yè)普遍存在。因此，即便政府能將經(jīng)濟(jì)從投資導(dǎo)向調(diào)整為消費(fèi)導(dǎo)向，企業(yè)也不會(huì)急于在短期內(nèi)擴(kuò)大產(chǎn)能。如果要等待經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)才開(kāi)始改革，則很可能需要等待很長(zhǎng)時(shí)間。

    等待是有成本的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫的核心問(wèn)題在于地方政府、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商以及銀行結(jié)成的鐵三角。地方政府和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商通過(guò)競(jìng)價(jià)拍賣(mài)推高土地價(jià)格，銀行則向這兩者發(fā)放貸款，并將價(jià)格飛漲的土地作為抵押物。由于土地價(jià)格的上漲速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于經(jīng)濟(jì)增速，信貸集中流向了地方政府和開(kāi)發(fā)商。受這兩者運(yùn)用資金的效率低下影響，通貨膨脹水平上升，這等同于對(duì)所有居民征稅。隨著時(shí)間的推移，這種信貸集中與通貨膨脹的螺旋上升模式正變得搖擺不定，因其在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)中所占比重越來(lái)越高。自2008年以來(lái)，固定資產(chǎn)投資在GDP中所占比例已經(jīng)上升了超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，并突破了50%。

    在最近一次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被列為了2014年的首要政策目標(biāo)。其實(shí)質(zhì)必然是阻止泡沫經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展。若非如此，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還將上升。壓縮信貸泡沫的關(guān)鍵在于，阻止地方政府以土地為抵押物借入更多資金。即便銀行在向地方政府發(fā)放貸款時(shí)已經(jīng)變得愈加謹(jǐn)慎，地方政府還是可以通過(guò)影子銀行體系融資。因?yàn)榈胤秸唤橐庵Ц陡呃?，并?jiān)信中央政府將對(duì)它們施以救助，金融市場(chǎng)手段對(duì)其并不適用。中央政府必須就其在救助問(wèn)題上的立場(chǎng)做出明確表態(tài)。我相信，2014年中央政府將會(huì)表明立場(chǎng)，這將導(dǎo)致多數(shù)地方政府出現(xiàn)大幅信貸萎縮。由于地方政府支出是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要引擎，經(jīng)濟(jì)可能顯著放緩。

    但經(jīng)濟(jì)下滑完全不會(huì)威脅到中國(guó)的社會(huì)穩(wěn)定。目前勞動(dòng)力緊缺的狀況普遍存在。經(jīng)濟(jì)下行將給通脹壓力降溫，并降低生活成本，進(jìn)而有利于促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定。鑒于高校畢業(yè)生就業(yè)難的問(wèn)題持續(xù)存在，解決方法在于通過(guò)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)擴(kuò)大白領(lǐng)工作崗位的用人需求。

    2014年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)可能不會(huì)太好看。意見(jiàn)領(lǐng)袖們或許會(huì)將其稱(chēng)為中國(guó)增長(zhǎng)神話的終結(jié)。我的觀點(diǎn)正好相反。多年來(lái)，我一直在提醒大家注意中國(guó)的經(jīng)濟(jì)泡沫。當(dāng)泡沫破裂時(shí)，我們迎來(lái)的只會(huì)是更好的明天。中國(guó)的未來(lái)是光明的。中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相當(dāng)，而工資水平僅為其七分之一。目前中國(guó)的人均消費(fèi)水平僅為經(jīng)合組織(OECD)成員國(guó)的十分之一。消費(fèi)需求與生產(chǎn)率上升的良性循環(huán)將在未來(lái)20年穩(wěn)穩(wěn)持續(xù)。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的效率并非過(guò)于低下，中國(guó)就可以輕輕松松地在2030年之前成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體。

    我認(rèn)為，當(dāng)中央政府拿出一套改革金融體系的方案時(shí)，就將標(biāo)志著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期見(jiàn)底。接下來(lái)的結(jié)構(gòu)性改革將使中國(guó)經(jīng)濟(jì)變得更有效率，并減少對(duì)投資和出口的依賴(lài)。在此之后將出現(xiàn)一個(gè)長(zhǎng)的增長(zhǎng)周期。對(duì)于投資者和企業(yè)來(lái)說(shuō)，關(guān)于中國(guó)的壞消息其實(shí)是好消息。